外汇储备多少才算合适？

从１９９３年底的２１２亿美元，到２００４年的６０９９亿美元，单从数字看，增速确实惊人。但判断外汇储备量多少，显然不能一个数字说了算。

１月１８日，央行行长周小川今年首次对外汇储备数字发表评论：“２００４年的外汇储备增长是偏快了些，但增长也不都是不合理的。”他指出，外汇储备到底多少合适呢，以前说相当于一个国家３个月的进口额；亚洲金融危机后，波动加大，大家便认为６个月比较稳妥。如果按６个月的标准算，我们实际需要的外汇储备量是蛮大的。如果进口增长３０％，储备是不是也要增长？但同时又有资本流动的影响。所以储备的原因错综复杂，对货币政策带来很大影响。

２００４年底的６０９９亿美元，使中国成为仅次于日本的第二大外汇储备国。外汇储备增加是面双刃剑：在实现中国经济地位提高和抵御国际金融风险能力加强的同时，面对近期的美元贬值状况，人民币升值压力又有增加。

正是基于上述考虑，业内人士对中国持续增加的外汇储备是否适度存有很大歧义。

改革开放初期，国家外汇储备数量非常少。如１９７９年仅８．４亿美元，１９９０年才首次超过１００亿美元（１１１亿美元），１９９３年年底，也仅为２１２亿美元。

１９９４年中国开始外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇；人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。可以说，正是这次改革，使中国的国际收支状况大为改观，人民币市值稳定，外汇储备也进入一个高速增长期。１９９６年外汇储备首次突破１０００亿美元，１９９７年达到１３９９亿美元。改革后的４年中，外汇储备增加了１１８７亿美元，平均每年增加近３００亿美元。

１９９７年７月爆发的东南亚金融危机，使中国的国际收支受到一定程度的影响，外汇储备增长速度大大放慢。如１９９８年到２０００年的３年中，增加量分别只有５１亿美元、９７亿美元和１０９亿美元。不过２０００年的储备量依然达１６５６亿美元。

进入２１世纪后，中国加入ＷＴＯ，外汇储备出现了加速增长的趋势。２００１年首次突破２０００亿美元，２００２年更是屡创纪录，一季度就迈过了３０００亿美元大关，年底突破４０００亿美元。新增外汇储备过１６００亿美元，这一数字相当于新中国成立前５０年间的积累。２００４年的６０９９亿更是创下新纪录。

外汇储备增加的根本原因，是国内持续快速的经济增长；直接原因则是中国进出口的增长和吸引外资的强劲势头。如２００３年的进出口总额达８５１２亿美元，贸易顺差２５５亿美元；２００４年初步统计贸易顺差３２０亿美元。而资本项目保持的巨额顺差，主要是利用外资所带来的资本项目净流入。目前，资本项目顺差已成为我国外汇储备大幅度增长最主要的原因。

随着外汇储备的屡创新高，外汇储备的“适度性”引起了越来越多的关注。

一种观点认为，我国外汇储备额远远高于“最优规模”，构成了浪费。理论论据包括３个月进口税、外债余额税以及管理成本税等。而外汇储备增多导致基础货币发放增多，也会增加通胀压力，可能给人民币带来升值压力。

对上述观点，笔者有保留意见。其实，对于中国经济发展而言，６０００亿美元的外汇储备并未显得过剩。

首先，“三个月进口税”的理论，产生的国际经济背景是４０多年前，当时的外资流动不管是规模还是频率都非常小；而当今世界资本流动对外汇储备影响已经远远超过了贸易支付。因此，它已不适于用来衡量中国外汇储备规模的适宜与否。

其次，中国外汇储备的大幅增长，很大程度上来源于中国的强制结售汇。外汇储备代表的不仅仅是中央银行的外汇储备，而是整个社会的对外支付能力，这种情况造成中国外汇储备的后备性降低，减弱了抵御金融风险的能力。因此，利用国际惯例来衡量国内外汇储备水平时，就应对这种特殊性加以考虑。

另外，中国在经营外汇储备时，已充分考虑到赢利问题。因此，不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是购买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券。

最后，从外债角度看，中国外债余额虽不算太多，但还本付息的压力还是存在的。２００３年的外债还本近千亿美元，付息几十亿美元。若不考虑新借入的外债，这些都需要从外汇储备中支付。同时，短期外债的比例也不是很低，其中不乏汇率投机因素。保持足额的外汇储备有利于保证外债安全。

总而言之，从经济、政治等多方面因素看，中国现阶段仍必须持有较大规模的外汇储备。目前的外汇储备量不仅不过剩，随着经济总量的不断扩大，外汇储备还可能适度增加。