虽然9月份央行调降“双率”，市场对货币政策基调转向“想入非非”，但数据显示，央行并没有明显放松资金回笼力度。再考虑到存款准备金率下调释放资金后，9月份资金净回笼可能会创下今年5月份以来的新高。

　　公开市场操作“精彩纷呈”

　　9月份公开市场操作特点鲜明。首先，1年期央票发行量大量增加，当月4期发行量分别为820亿元、900亿元、1450亿元、1000亿元，累计发行量达到4170亿元。交易员称，市场机构出于资产配置的需要对1年期品种的需求量大增。

　　其次，继7月初3年期央票停发以后，6个月期品种也仅仅发行了两个月累计8期后即遭遇停发，3个月期品种的发行量也逐渐减少，最近两期的发行量分别为70亿元和80亿元。

　　第三，在央行下调贷款基准利率的刺激下，央票发行利率小幅下行。1年期央票的最近两期发行收益率连续下降3.25个基点和2.13个基点至4.0042%。3个月期品种的上期发行参考收益率下降4.08个基点至3.3570%，昨日发行时则持平于这一水平。

　　第四，9月初，为了使得到期日避开长假，央行开展了21天期正回购操作。而常规的28天期正回购的中标利率也跟随“双率”下调累计下行8个基点至3.12%。此外，本月还曾暂停过28天期正回购的操作。

　　分析人士认为，虽然昨日的公开市场操作中，3个月期央票发行利率维持不变，但总的来看，除非发行量大量增加，否则央票利率仍有下行空间。

　　货币政策转向“名”“实”之争

　　9月中旬，央行下调中小金融机构存款准备金率1-2个百分点，并下调贷款基准利率27个基点，但当月央行的公开操作力度并没有放松。

　　Wind资讯统计显示，9月份公开市场到期资金量为4020亿元，各类操作工具累计回笼7740亿元，实现净回笼3720亿元。考虑中小金融机构准备金率下调昨日释放约1500亿元，本月累计净回笼2200亿元左右，为今年4、5月以来的最高净回笼量。

　　虽然“双率”下调措施是结构性的而且力度较小，但不少分析人士据此认为，央行货币政策已经开始放松，公开市场大力度回笼可能是为存款准备金率腾出空间。

　　国泰君安研究员姜超认为，“双率”下调标志着央行紧缩货币政策的全面转向，降息周期已经展开。

　　摩根大通分析师龚方雄等预计，1年期存贷款基准利率还将在09年第1季度和09年第2季度分别下调27个基点，并在09年下半年保持稳定；今年年底前存款准备金率还将下调一次（50个基点），而2009年将出现另外4次下调（每次为50个基点），这意味着大部分银行的存款准备金率将会降至14%。

　　兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委认为，随着未来经济下滑的加剧和市场忧虑情绪的加深，预计保增长将会被更加明确地突出出来。考虑到宏观当局对减速的确认依然是“一些地区和行业”而非全面的，因而短期内的政策仍不大可能出现全面转变，而更可能采取针对问题地区和行业出台“有保有压、区别对待”的选择性手段。但是，随着下滑波及面的扩大，此前已经出现的、当前和短期仍将进行的政策边际调整，将最终在四季度的中后期（特别是在12月前后）扩展为政策的全面转向。