一、经济景气指数继续下降 经济增速可能缓慢回落

1.一致合成指数继续下降，但下降势头明显减缓

综合反映经济景气的一致合成指数，由工业增加值、发电量、固定资产投资总额、财政收入、狭义货币供应量组成。2005年5月，尽管工业增加值、固定资产投资、发电量、M1等指标同比增速较4月份有所提高，只有财政收入增速略有下降。但是，由于2004二季度之后固定资产投资增速呈现下滑趋势，虽然近几个月投资增速略有反弹，但仍没有达到上年同期水平；M1增速此前一直保持下降态势；导致经过季节调整之后的投资和M1继续下降。从而使一致合成指数呈现轻微下降势头，但下降势头较前几个月明显减缓。从一致合成指数可以看出，在2004年2月份达到1996年以来的最高峰顶后，从2004年3月开始，经济景气出现持续回落的态势，到2005年5月已经下降了14个月。一致合成指数给出的信号表明，宏观经济调控以来，我国的经济运行经过了一个长达1年多的减速过程。

2.先行合成指数继续上升，与一致合成指数继续呈反向变化

先行合成指数由生铁产量、粗钢产量、沿海主要港口货物吞吐量、商品房新开工面积、财政支出、产成品资金占用（逆转）等先行指标组成。5月份，钢、铁产量增速大幅度提高，财政支出增速继续小幅提高，沿海港口货运量增速也继续反弹，造成先行合成指数明显提高。由于先行指数明显提高，并延续了2004年下半年以来的上升势头，根据以往先行指数平均超前一致合成指数半年左右来推断，一致合成指数本应在今年1季度就出现反弹，但由于受M1等指标的影响，一致合成指数仍然在下滑，使得先行指数与一致指数之间的背离更加明显。

3.先行扩散指数出现下降，一致扩散指数继续反弹

受多数先行指标增速提高的影响，先行扩散指数也大幅度也提高；同时，受工业增加值、发电量增速提高的影响，一致扩散指数也在较低位置上出现小幅上升。

从2004年以来先行合成指数、一致合成指数、先行扩散指数和一致扩散指数的走势来看，我们认为，由于先行合成指数自2004年三季度以来出现了持续上升势头，上升期已经维持了近一年时间，虽然近几个月先行指数的加速上升有2004年加强宏观调控之后基数较低的影响，但先行合成指数的反弹将会对一致指标的变化产生影响，一致指数在相对低位可能趋于稳定。我们认为，目前工业生产、投资等指标增速加快的走势，已经是对先行指标上升的一种呼应。

4.综合警情指数继续下行，处于绿灯区的下部

2004年2月以来，综合警情指数基本上保持下行趋势，目前已经下滑到绿灯区的下部，但当前综合警情指数持续下滑的态势以及一致指数与先行指数走势出现差异，可能反映了经济结构方面的矛盾。财政金融指标的低增长率尤其是金融指标经过季节调整后仍然处于下降过程之中，与工业生产、固定资产投资、发电量增速提高形成反差，增大了对经济走势判断的难度。从目前的发展态势和宏观调控力度来看，随着工业生产、固定资产投资、发电量等指标增速的提高，以及财政金融指标出现一定程度的反弹，综合警情指数近期内有可能停止下降，并保持在绿灯区内。

二、主要经济指标变动趋势

1.固定资产投资保持较快增长 投资结构继续改善

1-5月份城镇固定资产投资完成额19719亿元，同比增长26.4%，投资增幅虽然比去年同期有明显的回落，但呈逐月走高之势。经季节调整后的固定资产投资增速为21.8%，虽然仍持续回落，但幅度明显减弱，目前运行在绿灯区。

前5个月城镇固定资产投资增速出现反弹，主要是受去年同期基数下降的影响。2004年5月份中央加大宏观调控力度后，投资增幅由4月份的34.7%锐减至18.1%，基数的下降导致今年5月份当月投资比上年同期增长28.2%。

今年前5个月，城镇固定资产投资在保持较快增长的同时，投资结构继续改善。分产业看，第二产业投资增长32.1%的同时，一、三产业分别增长27.5%和22.6%。分行业看，煤油电运等国民经济瓶颈产业的投资快速增长，宏观调控行业投资增速明显回落。今年前5个月，煤炭开采及洗选业投资同比增长82.8%，石油和天然气开采投资增长31.5%；石油加工、炼焦及核燃料加工业投资增长20.2%，电力、燃气及水的生产和供应业投资增长34.2%，铁路建设投资增长58%，而黑色金属冶炼及压延加工业投资增长7.8%，非金属矿物制品业投资增长11.7%，房地产投资也进一步放缓，5月份比4月份减缓4个百分点。分项目看，中央项目完成投资同比增长10.1%，在投资总额中的比重进一步上升。

2. 社会消费品零售总额增速有所放慢，继续在绿灯区运行

5月份，社会消费品零售总额4899亿元，比去年同月增长12.8%。从名义增长率来看，自2004年四季度以来呈现下滑的趋势。经过季节调整之后，社会消费品零售总额增长率位于绿灯区中部。

但是，名义额的增长受到价格变化的影响，如果剔除价格变动的影响，2005年以来社会消费品零售总额的增长率不仅没有出现下降，反而还有所提高。而且，目前零售额的实际增长率要高于九十年代中期以来的平均增长率。据此判断，当前消费品商场的整体状况应该算是比较活跃的。

从城乡市场来看，5月份城市消费品零售额3326亿元，同比增长13.9%，县及县以下零售额1573亿元，增长10.5%，继续呈现城市快于农村的格局。不仅如此，由于近一年多来一直呈现农村价格涨幅高于城市的情况，如果剔除价格变动的影响，城市增长率将会比农村高出更多。

3.进出口增速继续回落 贸易盈余迅速扩大

今年1-5月份经季节调整后的进出口总额增速为22.1%，已连续13个月下滑，目前运行在绿灯区。然而，由于出口增速明显快于进口增速，进出口总额增速的回落掩盖了今年以来贸易盈余不断扩大的问题。

据海关统计，今年1-5月份全国进出口总值为5228亿美元，同比增长23.2%，其中：出口2764亿美元，增长33.2%；进口2464亿美元，增长13.7%，出口增速高出进口增速近20个百分点。自今年1月份以来，在出口继续保持高速增长的同时，进口增速明显回落。受此影响，贸易顺差持续扩大，今年前5个月贸易顺差已达到300亿美元，与去年全年顺差数基本相当。

今年1-5月份出口增速下降主要表现为一般贸易进口增速大幅度下降，相比之下，一般贸易出口增速仍较快增长，加工贸易进出口增速变化不显著。1-5月份，一般贸易进口同比仅增长7%，一般贸易出口则增长37.8%，进出口增速差在30个百分点以上。一般贸易进口增速大幅度回落，主要受企业设备投资回落的影响。进口需求不旺也表明在日常生产和生活消费领域，国内产品基本能够满足大部分需求。

4.工业增加值增速小幅反弹 上年基数较低是主因

今年前5个月经季节调整后的工业增加值增速为14.7%，已经连续3个月出现反弹，目前运行在黄灯区。

5月份工业增加值出现较快增长的一个重要原因是受宏观调控的影响，去年同期基数较低。今年5月份当月全部国有及规模以上非国有工业企业完成工业增加值5702亿元，比4月份仅增加55亿元。去年5月份当月工业增加值为4310亿元，比4月份低61亿元。

5月份工业增加值较快增长主要受以下两方面因素拉动：一是重要原材料生产出现较快增长。5月份生铁、粗钢和成品钢材产量分别比去年同期增长40.9%、37.5%和35.5%，增幅分别高出4月份6.5个百分点、12.1个百分点和11.8个百分点。二是出口交货值继续保持快速增速。5月份完成出口交货值3805亿元，比去年同期增长30.2%。

5.工业企业销售收入增速有所回升，企业产成品资金占用略有下降

1-5月份，全国规模以上工业企业（全部国有企业和年产品销售收入500万元以上的非国有企业，下同）实现利润4968亿元，比去年同期增长15.8%。经过季节调整之后，规模以上工业企业产品销售收入增速在黄灯区继续下滑。

5月末，规模以上工业亏损企业亏损额917亿元，同比增长56.1%；规模以上工业企业产成品资金11241亿元，同比增长19.4%；规模以上工业企业应收帐款净额23551亿元，同比增长15.5%。

6.财政收入增速有所回落，经过季节调整后位于浅蓝灯区下部

5月当月财政收入增长14.4%，增速比上月回落0.5个百分点，比上年同期回落8.5个百分点，经过季节调整后在浅蓝灯区运行。1-5月，全国财政收入（不含债务收入）13541.4亿元，增长13.1%，增速比上年同期回落19.3个百分点。1-5月，全国财政支出9585.35亿元，增长15.2%，增速比上年同期加快1.4个百分点。财政收支相抵，收入大于支出3956.05亿元，比去年同期多结余306.13亿元。

1-5月与经济增长密切相关的增值税、营业税、企业所得税、个人所得税增幅与2004年同期相比并没有明显回落，都保持20%以上的增速。因而经济增速的小幅回落不是财政收入增幅大幅下滑的主要原因。

财政收入低速增长主要是由进口环节税收大幅回落和出口退税激增所造成。1-5月，我国一般贸易进口1080亿美元，增长7%，比2004年同期回落32.9个百分点。由于一般贸易进口明显下降，使得海关代征两税增速和关税下降，影响到财政收入的增长。

1-5月，我国外贸一般贸易出口1174.8亿美元，增长37.8%，比2004年同期9.4个百分点。由于一般贸易出口继续快速增长，导致出口退税大幅增长。而出口退税体现为财政收入的抵扣项，出口退税增加，使得财政收入增速明显下降。如果剔除出口退税的影响，2005年1-5月当月财政收入的增速都将达到20%以上，仍然保持快速增长的势头。

7.人民币贷款增速持续小幅下降，贷款结构有所改善

5月末，人民币各项贷款余额同比增长12.4%，增幅比上月回落0.1个百分点，比上年同期低6.2个百分点。消除季节因素后，预警指标人民币贷款增速持续下探，目前处于浅蓝灯区的下半部。当月新增人民币贷款1078亿元，同比少增54亿元。其中新增短期贷款及票据融资432亿元，同比多增加141亿元；新增中长期贷款621亿元，同比少增加229亿元。

8、M1增速略有回升

5月末，M2余额同比增长14.6%，增幅比上月末提高0.5个百分点，比上年同期低2.9个百分点。目前M2同比增速与同期GDP同比增速与CPI变化率之和的差距为3.4个百分点，与上年基本相同。结合宏观经济指标看，5月份工业生产与固定资产投资增速稳定在较高水平，并出现小幅反弹。就反映全社会资金供给状况的广义货币M2而言，总体较为宽松。

5月末，M1余额同比增长10.4%，增幅比上月末上升0.4个百分点，比上年同期低8.2个百分点。经过季节调整后的预警指标M1增速在本月仍在下降，已进入蓝灯区。这反映出企业生产资金相当紧张。M1增速的持续下降使得货币流动性比例（M1/M2）持续走低，货币流通格局出现收缩趋势。5月末，货币流动性比例下降到35.6%，低于2000年以来各年的同期水平。货币流动性比例下降，说明居民和企业储蓄意愿增强，短期有效需求减少。

9.居民消费价格稳定在较低水平

5月份CPI为同比涨幅为1.8%，与4月份同比涨幅持平，经过季节调整后接近绿灯区下沿。CPI同比涨幅降势趋缓，与上年基数的变化有很大关系。2004年4月份，由于稻米价格的迅猛上涨，造成CPI整体涨幅的明显提高，2004年5月份之后粮食价格趋于稳定，食品价格涨幅逐渐趋缓。由于上年基数逐渐趋于稳定，2005年各月食品价格涨幅下降势头逐渐趋缓，相应地CPI月度同比涨幅也趋于稳定。

在CPI同比涨幅降势趋缓的同时，近期工业品出厂价格及原材料、燃料和动力购进价格出现小幅反弹。根据国家统计局公布的工业品出厂格指数及原材料、燃料和动力购进价格指数来看，5月份分别上涨5.9%和9.9%，与4月份相比也略有提高。这类价格反弹与近期工业生产和固定资产投资增速回升也有一定关系。近两个月工业增加值和固定资产投资增速出现持续上升势头，拉动部分投资品价格涨幅上升。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比去年同月上涨8.2%，生活资料出厂价格比去年同月下降0.3%，两者走势明显相互背离。从中国人民银行统计的企业商品价格指数来看，2005年5月同比涨幅较4月提高约0.4个百分点，主要是由于其中的投资品价格涨幅由4月份的3.6%提高到5月份的4.3%、提高0.7个百分点所拉动；其中的消费品价格涨幅仍在下降。

10.季节调整后，5月份发电量增速平稳，仍运行于黄灯区

5月份，规模以上发电企业完成发电量1924.70亿度，同比上升13.5%。经季节调整，5月份规模以上发电企业发电量增速为13.4%，比4月份提高0.1个百分点，增速平稳，仍在黄灯区运行。

2005年5月，十个月度预警指标中，工业增加值、发电量、工业企业销售收入在趋热的黄灯区，固定资产投资、消费物价、进出口总额、社会消费品零售总额等4个指标在运行正常的绿灯区，贷款总额和财政收入增长率在趋冷的浅蓝灯区，狭义货币量M1在过冷的蓝灯区，综合计算，3月份综合警情指数为48，已经下滑到绿灯区的下部区域。

三、未来趋势与政策建议

从以上的分析可见，目前综合警情指数基本上保持下行趋势，目前已经下滑到绿灯区的下部。而一致指数与先行指数走势出现明显差异则反映了经济结构方面的矛盾。财政金融和物价指标的低增长率尤其是金融指标经过季节调整后仍然处于下降过程之中，与工业生产、固定资产投资、发电量增速提高形成反差，增大了对经济走势判断的难度。总体判断，经济增速开始向潜在增长率方向稳步回归，有望从加速增长期向稳定增长期转变。在这种状况下，宏观调控的主要任务已经不是继续“削峰”，而是通过宏观经济政策的及时微调，使经济继续保持活力，引导内需在适当增长平台上稳定运行，促进内外需的协调平衡增长。

1.积极采取预防性措施，延长新一轮经济扩张期持续的时间

一是加强对房地产市场的监控，合理调控房地产业投资规模，防止房价出现较大幅度下跌，保持房地产市场的健康发展。二是进一步健全对国际资本流出入的监管，查堵体制和机制上的漏洞，防范国际资本的大规模流出入对宏观经济可能带来的冲击。三是加强对重点调控行业的监测，在新增生产能力形成的同时，根据国内外市场的需求状况，通过严格产业准入的技术标准和环保标准，淘汰部分原有的生产能力，减缓上游部分行业产能过剩的压力。四是加快煤代油项目的产业化步伐，推广使用汽油醇计划，鼓励小排量轿车的发展，减小对国际石油市场的过度依赖。五是巩固近年来农业增产和农民增收的成果，防汛抗旱，减少农民财产损失，确定生命安全，继续提高农民收入水平，培育和繁荣农村消费品市场。

2.统筹国内发展和对外开放，全面提高对外开放水平

一是要着力转变对外贸易增长方式，进一步实施以质取胜的战略，优化对外贸易结构，提高对外贸易的质量和效益；要在发挥我国比较优势的同时，扩大高新技术产品和具有自主知识产权、自主品牌的产品和服务出口，提高加工贸易的产业层次并增强国内配套能力。二是要着力提高利用外资的质量和水平，更好地把引进外资同提升国内产业结构、技术水平结合起来，同促进区域协调发展和企业改革改组改造结合起来。三是要着力实施“走出去”战略，赋予企业更大的境外经营管理自主权，健全风险防范机制，促进形成“引进来”和“走出去”有机结合的对外开放格局。四是要完全对外贸易运行监控体系和国际收支预警机制，切实维护国家根本利益和保障国家经济安全。五是要充分发挥非政府机构在扩大对外贸易中的积极作用。

3.利用进口增长回落的机会，寻求建立战略性资源的稳定进口机制

随着我国经济的发展，我国对一些战略性资源产品的进口依赖程度将持续提高，过去几年我国进口的快速增长和今年的快速回落，已经并将对一些资源性产品国际市场价格产生重大影响。我国应该抓住价格回落的机会，与相关出口国之间寻求建立稳定的进口机制。同时，政府应该积极协助我国大型企业加强对海外战略资源的控制。在这些大型企业收购海外资源性企业时，应该在融资、外汇管理及技术咨询、政治层面提供各种帮助。采取多种措施化解与美欧的矛盾，如适当扩大对美欧的采购、加大知识产权保护力度、打击假冒伪劣等。在国际市场价格回落到适当价位时，适当增加一些战略物资的进口，用于战略储备。

4.把加快建设节约型社会作为国民经济和社会发展的重要任务

一要把节约能源、资源成为我国产业结构调整的重要标准。二要提高市场准入的技术标准，出台一些法律法规，禁止高耗能、高污染的项目上马，坚决淘汰落后的生产技术与工艺，积极推广与运用节能技术，加快以节能为重点的技术创新。三是把节约能源作为一项重要的国策，提高全民的节约意识。四是加紧建设技术先进、节能效果明显的项目，驱逐高耗能的项目与产品。五是改革能源定价机制。要进一步改革石油价格体制，逐步形成以我国供需关系为基础的市场定价机制；煤炭价格要全面走向市场定价，取消电煤的指导价。电价改革要建立在市场竞争基础之上，使能源价格的市场化改革协调进行。六是建立健全有利于建设节约型社会的财税政策体系，加快制定鼓励生产、使用节能节水产品和节能建筑以及低油耗、低排量车辆的财政税收政策，完善资源综合利用税收优惠政策，调整高耗能产品进出口政策。 （作者：国家经济信息中心预测部）