岁末年初，短期融资券市场的气氛正发生着微妙的变化：发行利率不断攀升，二级市场的交投却渐冷。

　　从2005年5月至今，短期融资券的发行规模已经超过了1000亿元。这个被称为“商业银行传统赢利模式掘墓者”的投资工具究竟给商业银行带来了什么？唯一可以确定的是，商业银行发行短期融资券的利润空间正在变小。

　　利润缩减

　　2005年12月27日，翔鹭石化短期融资券的发行利率已经达到3.53%。此前，铁道部发行的150亿元一年期短期融资券的发行利率率先打破了一年期短期融资券2.92%的普遍水平，之后，短期融资券发行利率开始一路攀升。

　　某银行资金部人士表示，最近发行利率的升高，与作为主承销商的商业银行利润受挤压密切相关。“央行2004年10月加息以来影响了二级市场利率，最近，二级市场的利率水平最高已经达到3%左右。商业银行的赢利空间缩小，从而影响到了发行利率。”

　　3%的二级市场利率与3.5%的一级市场发行利率相比较，意味着价差只缩小至50个基点：一二级市场的差价收益空间正在缩减。

　　与此同时，二级市场的交易气氛也颇为冷淡。年关前后，受资本充足率制约的商业银行，对需要百分之百风险准备的短期融券市场意兴阑珊。某国有银行交易员表示，目前市场卖盘多，买盘少，比起去年八九月份热闹的场面冷清多了。

　　刚推出时，短期融资券曾炙手可热，当时短期融资券一二级市场的利差最高时曾超过100个基点。作为主承销商的商业银行，以发行价格拿到融资券，到市场上转手就可赚1元。

　　尽管市场瞬息万变，但是如此利润差距还是让商业银行颇为无奈。而随着短期融资券价格形成机制的完善，一二级市场的利率也将逐渐接轨。商业银行人士感叹，“最初的好日子已经过去了”。

　　忧喜参半

　　事实上，央行推出短期融资券，除了拓宽企业的直接融资渠道之外，也意在让商业银行转变依赖存贷款利差的传统盈利模式，转向中间业务。

　　除了一二级市场价差，作为承销商，商业银行也可获得承销费用，但上述资金部人士认为，仅仅依靠0.4%左右的承销费用远不能弥补利差收入的减少。

　　目前短期融资券的主承销商已扩展至13家商业银行、浙商银行等，银行在短期融资券承销上占有绝对领导地位，各商业银行之间的承销争夺战也日益激烈。

　　在利润缩水的情况下，商业银行把竞争焦点转向争夺大客户资源，为以后的长期贷款以及其他中间业务合作打下基础。然而长期业务合作目前还不能给商业银行带来立竿见影的效果。

　　某国有商业银行公司业务部人士对记者说，银行大客户严重流失。除了直接发行短券流失的短期贷款业务外，有些企业还利用融来的资金提前偿还贷款，这也波及到中长期贷款业务。他笑称，“今年新增的工作内容，就是劝阻大客户放缓还贷。”

　　他表示，由于客户结构的不同，四大行受到的冲击最大。他表示，2005年下半年以来，他们银行一直着力发展中小企业贷款，但是由于风险难控，“新增的小客户还难以弥补流失的大客户损失，而且这方面进展很慢。”

　　“由于可以滚动发行，再加上新券的发行，2006年以后短期融资券规模将大幅增长。”光大银行资金部薛宏立认为，1500亿短券的规模，相对于约4万亿元的短期贷款总额，比例仍旧很小，市场有很大的发展空间，但商业银行要面临的挑战也将越来越大。