4月份产能投放回落,开工率回升在一季度产能集中投放后,4月份行业仅形成1.06亿元新增产能,远低于前期每月52-80亿元的产能增量,开工率也由3月份的74.7%回升至76.3%。我们判断,由于年内产能投放难以出现一季度集中情况,开工率将难以跌破3月的低点。如果年内固定资产投资增速仍不能提高,则行业供需状况将会在07年取得转机。
利润两位数增长显示行业效率进一步提高收入在4月份仍取得36.1%的增长和前4个月累计取得28.3%的增长的同时,行业利润单月及年内累积分别取得了29.9%和15.6%的良好增长,该利润增速处于05年以来高位。
事实上,无论是单月还4个月累计,国内纸品价格总体平稳,而木浆价格快速上涨,但毛利率在前3个月仍维持05年以来13%左右的低水平之后,4月份快速回升至14.7%,显示行业经营效率正在提高、行业抵御市场风险的能力仍在增强。数据显示,行业销售费用率呈下降趋势、应收帐款和存货指数持续下降、各类资产回报率维持高位。
纸业估值已经合理经对主要公司估值后我们认为,目前纸业总体估值已经合理。在全球同业估值比较上,我们提示相对估值指标的简单对比将可能形成投资误导,并重申这种指标不可比,原因是国内外纸业公司在资本成本、产业发展阶段、会计政策和公司竞争力等估值要素在不同的市场和公司上存在差异。P/E及P/B等相对指标是估值的结果而非原因。