市场焦点将会从宏观调控及有关软、硬着陆问题的争论转移至金融领域的重大政策变动及锐意改革进程。

 

　　令人期待已久的人民币汇率体制变动将很可能发生于明年。

 

　　中国的汇率体制将于2005年发生改变，第一步会是逐渐放宽人民币波动的幅度。我们预计，这个变化很可能在今后3至6个月内就会出现。我们估计，到2005年底，人民币兑美元将会升值7%。我们预计汇率体制将会持续主导大市走势，利率将跟随汇率温和上升。汇率的波动将导致市场随之大幅波动。然而，倘若人民币以循序渐进的步伐升值，吸引大量资金流入香港地区，从而为恒生指数、H股及红筹股带来支持，市场很大可能会间隙性地持续走强。

 

　　摩根大通认为中国2004年10月的加息是我们所说的“政策正常化进程”(PolicyNormalization)的第一步。但是中国出现大幅加息周期的可能性甚微。在加息趋势方面，摩根大通预测1年期存款利率在12个月内将合计上升100个基点。这样，根据我们对2005年的通胀预测，提高实际存款利率到约为零的水平。这一轮加息结束时，存贷利差仅会略微扩大。中国的储蓄率已经非常高，但消费意欲仍然较低，所以将实际存款利率推至远高于零是没有必要的。

 

　　首先，中国现在不存在内生性通胀的威胁。通胀增长主要由食品价格引起，但食品价格现已见顶。展望未来，食品价格将趋于稳定，料将伎整体通胀率下跌至3%。因此，我们相信，如果仅是消除通胀，加息并无必要。另一方面，由于整体通胀率从负值水平大幅上升至正值，即使通胀现已见顶，将名义利率调升，让实际存款和实际贷款利率处于合理的水平仍然是有必要的。这一点具有重要意义，因为较低的存款利率持续令大量资金从正规的金融市场流向黑市借贷市场，摩根大通已于早前指出这种现象正方兴未艾。展望未来，我们相信中国的货币政策目标将倾向于鼓励消费，不鼓励储蓄，限制过热领域的投资。因此，大幅加息确实不是最佳的政策选择。

 

　　(摩根大通中国研究部主管及首席经济师龚方雄）